현명한 투자자 (1)_공격적 투자자

현명한 투자자 (THE INTELLIGENT INVESTOR)

벤자민 그레이엄 지음 / 이건 옮김
국일증권 경제연구소

 

 

지은이 소개 : 벤자민 그레이엄

벤자민 그레이엄은 가치투자의 고전 "증권분석"과 "현명한 투자자"를 저술한 가치투자의 아버지(1894~1976)이다. 20세에 컬럼비아 대학교를 졸업할 때 수학과, 철학과, 영어과 교수직을 제안받았지만 거절하고 월스트리트로 진출하여, 당시의 증권 분석가인 '통계전문가'로 활동했다. 이후 투자회사를 설립해서 운영하면서 대학 가의 등으로 워런버핏 등 수많은 투자의 대가를 양성했다. 증권분석은 과학이자 전문직이 되어야 한다고 일관되게 주장한 그는 CFA(국제재무분석사)라는 전문 직종을 만들어 냈으며 감(感)과 내부정보에 의존하면서 투기를 일삼던 증권시장에 '과학적 증권분석의 틀'을 도입하여 증권투자를 과학의 반열에 올려놓았다.

책소개 : 현명한 투자자

현명한 투자자는 1949년 초판 이래 개정2, 3판을 거쳐 1973년에 개정 4판을 발행했다. 개정 4판은 벤저민 그레이엄이 직접 쓴 마지막 개정판이다. 워런버핏은 "<현명한투자자>는 지금까지 나온 투자서 중 내가 단연 최고라고 생각하는 책이다."라고 하였다.

가치투자는 단순하다. 기업의 진정한 가치를 따져보라(내재가치), 손해보지 마라(안전마진). 이 두 가지 원칙만 지키면 된다. 주가가 내재가치보다 싸면 투자를 두렵게 만드는 주변의 소문은 모두 무시하고 사라. 반대로 주가가 내재가치보다 높아져 안전마진이 사라지면 주위에서 아무리 좋다고 떠들어도 팔아라. 성공한 투자자들은 모두 대중을 따라가지 않고 과감하게 반대 반향으로 갔다.

투자와 투기의 정의

투자는 철저한 분석을 통해서 원금의 안전과 충분한 수익을 약속받는 행위이다 이 요건을 충족하지 못하면 투기이다.

투자자와 투기꾼의 가장 뚜렷한 차이는 주가 흐름을 대하는 태도에서 드러난다.
투기꾼의 최대 관심사는 주가 흐름을 예측해서 이익을 얻는 것이다. 
투자자의 최대 관심은 적정 주식을 적정 가격에 매수해서 보유하는 것이다. 

벤자민 그레이엄이 말하는 투자의 원칙

가장 사업처럼 하는 투자가 가장 현명한 투자이다.
건전한 원칙을 지켜 성공한 유능한 사업가들이 그와 반대의 성향보다 놀라울 정도로 많음.
주식투자도 증권을 매매해서 이익을 얻으려는 행위로 일종의 사업이므로 사업을 운영하듯이 원칙을 지키면서 실행해야 한다.

첫번째 원칙 : 자신이 하는 사업을 제대로 파악하는 것
두번째 원칙 : (1) 대리인의 실적을 충분히 이해하고 감독할 수 있으며, (2) 대리인이 유능하고 정직하다고 믿을 근거가 확실해야 한다. 이 두경우를 완전히 만족하지 않는다면 사업운영을 함부로 다른사람에게 맡기지 않는다. 
세번째 원칙 : 합당한 이익을 기대할 수 있다는 확실한 계산이 나오지 않는다면 시작해서는 안된다.
네번째 원칙 : 용기있게 자신의 지식과 경험을 활용하여야 한다. 내가 사실에 근거해서 결론을 내렸고, 이 판단이 건전하다고 믿는다면, 다른 사람들의 생각과 다르더라도 실행하라.

공격적 투자자

P34~P35
공격적 투자자는 방어적 투자자보다 좋은 실적을 바랄 것이며 초과 실적을 얻기위해 시도하는 방법은 다음과 같다.
1. 트레이딩 : 시장이 상승중일 때 주식을 매수해서 상승세가 꺾인 후 매도하는 방법(투자의 범주에 넣기 어려움)
2. 단기종목 선정 : 이익 증가 등 호재를 발표했거나 곧 발표할 것으로 예상되는 종목을 매수하는 방법
3. 장기종목 선정 : 과거에 기록한 탁월한 성장 실적이 장래에도 계속 이어질 것으로 예상되는 종목을 매수하는 방법

P36~P38
투자자가 장기 / 단기 종목 선정과정에서 마주치는 걸림돌 두가지는 실수와 경쟁이다. 투자자가 지속적인 초과 실적의 가능성을 높이려면, 투자자는 (1) 본질적으로 건전하고 유망하며 (2) 월스트리트에서 인기가 없는 전략을 따라야 한다.

찾기 어려운 절호의 기회로서 주가가 순유동자산가치(NCAV: 부채는 모두 차감하며, 공장과 기타 자산도 포함하지 않음)에도 미치지 못하는 염가종목 : 벤자민 그레이엄은 오랜기간 월스트리트에서 이런 염가종목에 집중투자하였다고 함.

공격적 투자자의 포트폴리오 전략
P115
[공격적 투자자의 주식매매]
1. 주가지수가 낮을 때 매수해서 높을 때 매도
2. 신중하게 선정한 '성장주' 매수
3. 다양한 염가종목 매수
4. '특수상황' 종목 매수

P119
장기적으로 초과실적을 달성하려면 (1) 객관적 / 합리성을 갖춘 건전한 전략이어야 한다. (2) 대부분 투자자나 투기꾼들의 전략과 달라야 한다.
[벤자민 그레이엄의 추천하는 투자기법]
1. 소외된 대형주에 투자
2. 염가종목 매수 : 염가종목이란 시장가격보다 내재가치가 훨씬 높은 것으로 평가되는 종목
3. 특수상황이나 워크아웃

P141
거의 모든 강세장에서 공통적으로 나타나는 특성은 다음과 같다.
(1) 역사적 고점기록
(2) 높은 PER
(3) 채권수익률보다 낮은 배당수익률
(4) 신용거래 투기증가
(5) 부실기업의 신주 공모 성행

P144
벤자민 그레이엄은 포트폴리오에서 주식과 채권의 비중을 기계적으로 조정하는 기법을 선호한다.
최대장점은 투자자에게 뭔가 할 일을 만들어준다는 점이다.
주가가 상상하면 가끔 보유주식을 매도하고 그 대금으로 채권을 매수한다.
반면 주가가 하락하며 가끔 채권을 매도하고 그 대금으로 주식을 매수한다.

P190
공격적 투자자는 대개 조언자들과 적극적으로 협의하면서 투자한다. 상세한 설명을 듣고 나서 자신이 독자적으로 판단해야 한다.
자신의 지식과 경험수준에 맞추어 목표와 투자 방식을 선택해야 하기 때문이다.
조언자의 능력과 정직성이 확실하게 입증된 경우가 아니라면, 자신이 이해하지 못하는 조언을 함부로 수용해서는 안된다.

시장에는 파렴치하고 무책임한 주식 중개인들이 많으므로 가능하면 평판좋은 증권사만 이용하는 것이 좋다.

P271
증권분석 기법을 활용한 공격적 투자자의 종목 선정 방법
1. 소외된 대형주 투자(비우량기업)
  (1) 재무상태 : 유동비율이 150% 이상, 부채가 순유동자산의 100% 이하
  (2) 이익의 안정성 : 최근 5년동안 적자를 기록한 적이 없음.
  (3) 배당실적 : 최근에 배당지급
  (4) 이익성장률 : 작년(1970년) 이익이 1966년 이익보다 많음.
  (5) 주가 : 순유형 자산의 120% 미만.
P277
2. 염가종목
  (1) 내재가치를 평가하는 방법으로 미래이익을 추정하고 적정 자본화계수를 곱해서 산출
  (2) 비상장기업 평가 방법으로 미래 이익을 추정해서 평가하고 특히 순유동자산에 초점을 두면서 자산의 청산가치에 집중

배당정책
P346
훌륭한 실적을 내는 경영진에 대해서는 주주들이 후하게 대우해야한다.
하지만 실적이 적정수준에 미달하여 비효율적인 경영을 개선하거나 교체해야 한다면 경영진에게 명확하고 충분한 설명을 요구해야 한다. (1) 회사의 실적이 미흡하거나, (2) 경쟁사들보다 부진하거나, (3) 실적탓에 주가 흐름이 장기간 부진하다면 당연히 경영진의 능력에 의문을 제기해야한다.
P349~P350
성장에 주력하지 않는 주식은 '배당주'로 분류되어 장기적으로 주가가 주로 배당에 좌우된다.
'성장주'로 인정받는 주식은 주로 기대성장률로 평가받으며 현금배당은 평가대상에서 제외된다.

안전마진(Margin of Safety)
P356
벤자민 그레이엄의 모든 투자전략을 직간접적으로 이어주는 핵심개념으로
회사가 과거에 이자보다 훨씬 많은 이익을 냈다면 안전마진을 갖춘셈이며 이 안전마진은 향후 회사의 실적이 악화하더라도 투자자의 손실이나 불안감을 덜어줄 수 있다.
안전마진은 이익가능성을 손실가능성보다 높여주는 것이지 손실을 방지해주지는 못함.

투자의 A - Z까지 정리가 된 책이 아닐까 합니다. 본 기록은 체크하며 공부한 내용에 대하여 저에게 의미가 있었던 문장들을 발췌해서 옮겼습니다. 위대한 투자자인 벤자민 그레임엄의 글이라 감히 의견을 적을 수 없습니다. 책에는 더 좋은 정보가 많고 많은 부분을 깨닫게 해줍니다.

 

* 방어적 투자자는 다음글에서 정리하였습니다.

2021.04.16 - [투자공부/투자도서] - 현명한 투자자 (2)_방어적 투자자

현명한 투자자 (2)_방어적 투자자